日本六年來(lái)首次直接干預(yù)外匯市場(chǎng)
為阻止日元進(jìn)一步升值，日本政府15日在東京外匯市場(chǎng)通過(guò)拋售日元買(mǎi)進(jìn)美元直接干預(yù)日元匯率。這是日本政府自2004年3月以來(lái)首次直接干預(yù)外匯市場(chǎng)。
日本財(cái)務(wù)大臣野田佳彥當(dāng)天對(duì)媒體表示，日本政府和央行15日對(duì)外匯市場(chǎng)實(shí)施干預(yù)，以防匯市過(guò)度變動(dòng)。他在解釋干預(yù)理由時(shí)說(shuō)，日本經(jīng)濟(jì)通貨緊縮狀況依然很?chē)?yán)峻，匯率走勢(shì)有可能波及經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。
日本央行干預(yù)市場(chǎng)大約在當(dāng)?shù)貢r(shí)間10時(shí)35分左右，受此影響，美元兌日元匯率急速上漲，日經(jīng)股指也發(fā)生戲劇性變化，在短短半個(gè)小時(shí)內(nèi)快速上揚(yáng)，漲幅高達(dá)290點(diǎn)。15日收盤(pán)時(shí)，日經(jīng)股指上漲217．25點(diǎn)，收9516．56點(diǎn)，漲幅為2．34%。
東京匯市收盤(pán)時(shí)，美元兌日元報(bào)84.95日元，高于紐約匯市周二尾盤(pán)的83.08日元。截至北京時(shí)間21時(shí)，美元兌日元匯率為85.38日元。
干預(yù)措施勢(shì)在必行
日元在9月14日日本執(zhí)政黨民主黨的黨首選舉前持續(xù)走強(qiáng)，不斷創(chuàng)造15年以來(lái)的新高。9月14日現(xiàn)任首相菅直人戰(zhàn)勝挑戰(zhàn)者小澤一郎以后，其繼續(xù) 擔(dān)任首相已經(jīng)成為定局。由于小澤一郎把干預(yù)日元的強(qiáng)勢(shì)當(dāng)作是主要的競(jìng)選口號(hào)之一，因此小澤一郎的落敗，鼓舞了金融市場(chǎng)上日元多頭的信心，導(dǎo)致日元在日本民 主黨黨首選舉結(jié)果公布后立即上漲，迅速到達(dá)83.00關(guān)口，并最終突破了這個(gè)脆弱的防線。
其實(shí)，在日本的民主黨政府內(nèi)部，現(xiàn)首相菅直人在日元問(wèn)題上也是個(gè)鷹派，也是一直主張對(duì)于日元走強(qiáng)進(jìn)行干預(yù)的主要人物。在民主黨于2009年9月 戰(zhàn)勝日本自民黨而第一次上臺(tái)執(zhí)政以來(lái)，主導(dǎo)其財(cái)政和外匯政策的是大藏大臣藤井裕久。作為三朝元老的藤井，一直對(duì)于日元的走強(qiáng)抱著寬容的態(tài)度。同時(shí)，日本民 主黨上臺(tái)之前，把重視內(nèi)需和國(guó)民福利、逐漸減少對(duì)于外部市場(chǎng)的依賴(lài)作為競(jìng)選的口號(hào)和施政綱領(lǐng)。因此，日本民主黨上臺(tái)以后，給予外界日本新政府將竭力進(jìn)行經(jīng) 濟(jì)轉(zhuǎn)型，變外需經(jīng)濟(jì)為內(nèi)需經(jīng)濟(jì)的印象。所以國(guó)際社會(huì)普遍預(yù)計(jì)日本將較大程度的容忍外匯市場(chǎng)日元的強(qiáng)勢(shì)，輕易不會(huì)干預(yù)外匯市場(chǎng)。但是，作為民主黨前鳩山政府 的副首相，菅直人卻態(tài)度鮮明地反對(duì)日元的強(qiáng)勢(shì)，多次對(duì)于日元的強(qiáng)勢(shì)進(jìn)行口頭警戒。但是在2010年6月，菅直人接替首相職務(wù)后，反而容忍了日元的升值，所 以才有了民主黨黨首選舉前后的日元屢創(chuàng)15年來(lái)新高的事情出現(xiàn)。
日元中期回落是大概率事件
從歷史上看，在本次干預(yù)匯市之前，日本最后一次干預(yù)外匯市場(chǎng)是在2004年3月，之后就再也沒(méi)有進(jìn)行過(guò)干預(yù)。日本政府大張旗鼓的干預(yù)外匯市場(chǎng)主 要是在2003年，持續(xù)了很長(zhǎng)的時(shí)間，入市次數(shù)也較多。不過(guò)在2010年3月，日本政府倒是提高了干預(yù)日元賬戶的資金上限，為干預(yù)日元做了資金上的準(zhǔn)備。 在2003年的干預(yù)中，每次日本政府的干預(yù)，都即時(shí)上取得了立竿見(jiàn)影的效果，短的時(shí)效可以維持幾天，長(zhǎng)的時(shí)間可以維持?jǐn)?shù)月，但是從年度的角度來(lái)看，實(shí)際上 日元走強(qiáng)的趨勢(shì)并沒(méi)有改變。2003年年初美元兌日元在120日元附近，但是到2003年年底，美元兌日元就達(dá)到106附近。而到了2004年4月，日本 政府不再干預(yù)外匯市場(chǎng)以后，美元兌日元已經(jīng)到了103附近。在2005年1月，美元兌日元到了101附近�？梢钥闯鋈毡菊母深A(yù)政策在即時(shí)和短期、中期 的時(shí)間跨度內(nèi)是很有效的，但是在長(zhǎng)期的范疇里則是無(wú)效的。
再回到本次的干預(yù)上，短期日元下跌無(wú)疑反映日本政府的干預(yù)政策有效。另外從短期和中期的角度來(lái)看，2010年年初至今日元已經(jīng)升值了11%，技 術(shù)上必然要求日元走勢(shì)進(jìn)行回調(diào)。同時(shí)，菅直人一直對(duì)于日元走強(qiáng)頗有微詞。在這次日本執(zhí)政黨黨首選舉以后，只要小澤一郎恪守承諾不再分裂民主黨，那么菅直人 的首相位置可望坐穩(wěn)二年。因此菅直人便有一定的精力來(lái)對(duì)付日元的持續(xù)大幅度升值問(wèn)題。因此，日元的中期回落是大概率事件。
日元長(zhǎng)期走勢(shì)未必一蹶不振
但是，長(zhǎng)期來(lái)看，日元的走勢(shì)未必就會(huì)一蹶不振，美元兌日元未來(lái)尚有挑戰(zhàn)1995年4月創(chuàng)造的79.75的歷史高點(diǎn)機(jī)會(huì)。因?yàn)殡m然日本已經(jīng)陷于通 貨緊縮，日本急切需要日元貶值來(lái)拉動(dòng)物價(jià)指數(shù)，而且日本政府目前定量寬松的貨幣政策規(guī)模很大，但是目前美國(guó)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行第二次經(jīng)濟(jì)刺激，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)變相開(kāi) 始了第二次量化寬松的貨幣政策，并且揚(yáng)言未來(lái)如果有需要會(huì)動(dòng)用“非常規(guī)”的貨幣政策，這就使得美元在海量的貨幣刺激下可能也會(huì)走軟。同時(shí)，歐洲的經(jīng)濟(jì)仍面 臨潛在債務(wù)危機(jī)的壓力，現(xiàn)在歐洲諸多國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始削減財(cái)政赤字，這樣明年和未來(lái)一段時(shí)間歐洲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能遲緩甚至再次衰退，所以歐元也無(wú)法承當(dāng)強(qiáng)勢(shì)的角 色。同時(shí)新興經(jīng)濟(jì)體也需要弱勢(shì)貨幣維持出口的局面。因此，日元走軟不具有匹配的外界條件。
再者，從日本政府的干預(yù)手段來(lái)看，日元也不會(huì)按照日本政府的意愿長(zhǎng)期運(yùn)行下去。日本政府干預(yù)匯市，實(shí)際上只是作為市場(chǎng)的參與者之一在市場(chǎng)里與其 他交易方進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，不能規(guī)定日元的匯率和波幅，也無(wú)法操縱日元的匯率。目前全球每日的外匯交易量是4萬(wàn)億美元，相當(dāng)于日本一年GDP的80%，因此日本政 府沒(méi)有力量長(zhǎng)期影響日元的匯率。何況日本政府干預(yù)日元匯率的資金相對(duì)有限，因此最多只具有短期影響外匯市場(chǎng)的力量。日元的長(zhǎng)期走勢(shì)具有自身的規(guī)律性。這就 決定了日元長(zhǎng)期仍然可能走強(qiáng)。
9月15日，日本財(cái)務(wù)大臣野田佳彥在東京就日元與美元的匯率問(wèn)題回答記者的提問(wèn)。 當(dāng)天，為阻止日元進(jìn)一步升值，日本政府在東京外匯市場(chǎng)通過(guò)拋售日元買(mǎi)進(jìn)美元直接干預(yù)日元匯率。
“忍無(wú)可忍”的日本政府終于出手。15日，日本財(cái)務(wù)省和央行聯(lián)手對(duì)外匯市場(chǎng)實(shí)施干預(yù)，打壓已升至15年高點(diǎn)的日元，這一6年來(lái)的首次公開(kāi)干預(yù)措施在日本乃至全球市場(chǎng)都帶來(lái)了連鎖反應(yīng)，日元、油價(jià)跳水，日本股市、美元?jiǎng)t紛紛走強(qiáng)。
日本財(cái)務(wù)大臣野田佳彥15日證實(shí)，在美元兌日元跌破83這一關(guān)鍵水平時(shí)，當(dāng)局在周三對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行了干預(yù)，即拋售日元買(mǎi)入美元。野田佳彥稱(chēng)，日本的通縮狀況依然嚴(yán)峻，匯率持續(xù)走強(qiáng)可能危及經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，因此當(dāng)局決定采取干預(yù)措施。
日本號(hào)稱(chēng)自2004年3月以來(lái)就再未干預(yù)匯市，因此，周三的舉動(dòng)也在國(guó)內(nèi)乃至全球市場(chǎng)引發(fā)較大反響。央行于當(dāng)?shù)貢r(shí)間１０時(shí)３５分左右直接干預(yù)匯市，東京匯市美元兌日元隨即反彈至84左右。日經(jīng)指數(shù)早盤(pán)也因此大漲1.8%。
至15日收盤(pán)，日本股市大漲2.3%，至一個(gè)月收盤(pán)高點(diǎn)，對(duì)匯率敏感的出口股領(lǐng)漲。在匯市，截至北京時(shí)間15日18時(shí)10分，美元兌日元大漲 2.7%，至85.25，此前一度創(chuàng)下3%的一年半來(lái)最大單日漲幅。當(dāng)天早些時(shí)候，美元兌日元曾跌至82.88，為自1995年5月以來(lái)的最低點(diǎn)。
日元大跌也帶動(dòng)美元走高，美元指數(shù)周三歐洲早盤(pán)漲0.6%，至81.7附近。相應(yīng)地，以美元計(jì)價(jià)的原油則承受壓力，紐約原油期貨在電子盤(pán)中一度跌1.5%，至75.6美元。
高盛全球經(jīng)濟(jì)研究主管吉姆·奧尼爾周三接受上海證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，日本的單獨(dú)干預(yù)一開(kāi)始可能不會(huì)很有效，但卻發(fā)出一個(gè)做空日元的信號(hào)。
專(zhuān)家表示，日本的干預(yù)可能促使其他同樣面臨本幣升值壓力的亞洲經(jīng)濟(jì)體跟進(jìn)。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，類(lèi)似的干預(yù)可能部分減輕人民幣升值的壓力。
日本政府15日證實(shí)，為阻止日元持續(xù)大幅升值，當(dāng)局當(dāng)天通過(guò)在外匯市場(chǎng)拋售日元對(duì)匯市進(jìn)行了干預(yù)。這也是日本自2004年3月以來(lái)首度干預(yù)匯市。
分析師表示，盡管日本稱(chēng)其最新舉措事先與美歐當(dāng)局進(jìn)行了溝通，但并沒(méi)有跡象表明G7的其他發(fā)達(dá)成員對(duì)日本的干預(yù)持支持立場(chǎng)。短期內(nèi)，類(lèi)似的罕見(jiàn)舉措可能給匯市投資人帶來(lái)心理上的震懾，但進(jìn)一步的影響仍待觀察。
數(shù)分鐘內(nèi)拋出3000億日元
日本財(cái)務(wù)大臣野田佳彥在15日上午召開(kāi)記者會(huì)，證實(shí)日本對(duì)匯市實(shí)施了干預(yù)。他表示，財(cái)務(wù)省當(dāng)日早些時(shí)候要求央行代其進(jìn)行匯市干預(yù)，通過(guò)拋售日元來(lái)打壓本幣。野田佳彥稱(chēng)，觸發(fā)當(dāng)局干預(yù)的美元兌日元臨界點(diǎn)在83附近。
日本號(hào)稱(chēng)自2004年以來(lái)就從未進(jìn)場(chǎng)干預(yù)匯市。當(dāng)時(shí)為了抑制日元大幅升值，日本在從2003年開(kāi)始的15個(gè)月里投放了35萬(wàn)億日元（約4217億美元）打壓本幣，并一直持續(xù)到２００４年３月。
不過(guò)，近期的日元走勢(shì)持續(xù)考驗(yàn)當(dāng)局的神經(jīng)。受避險(xiǎn)買(mǎi)盤(pán)、國(guó)內(nèi)政局以及美國(guó)持續(xù)采取零利率等多重因素影響，近期日元連續(xù)走強(qiáng)。而本周菅直人的連 任，又在匯市掀起了新一輪的做多日元浪潮。市場(chǎng)人士認(rèn)為，菅直人不會(huì)像小澤一郎那樣采取強(qiáng)硬的干預(yù)姿態(tài)。周三早盤(pán)，美元兌日元一度跌至82.80附近，逼 近在1995年創(chuàng)下的79.75的歷史最低點(diǎn)。
匯市交易員稱(chēng)，日本當(dāng)局從當(dāng)?shù)貢r(shí)間15日10點(diǎn)30分左右開(kāi)始持續(xù)在東京市場(chǎng)買(mǎi)美元、拋日元，推動(dòng)美元兌日元回升至85上方。日元兌歐元和其他幣種也紛紛走低。
本地交易員估計(jì)，僅在干預(yù)開(kāi)始后的數(shù)分鐘內(nèi)，日本財(cái)務(wù)省就出售了約2000億至3000億日元（約合24億至36億美元），而且在美元升至85日元上方后，干預(yù)也沒(méi)有停止。
有分析認(rèn)為，正是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)菅直人連任后日元可能升值的預(yù)期過(guò)于強(qiáng)烈，政府才不得不出手為匯市投機(jī)降溫。
這也是不到三周以來(lái)，日本決策者第二次針對(duì)外匯市場(chǎng)采取行動(dòng)，但相比之下，這一次的行動(dòng)更為直接，也更加高調(diào)。8月30日，日本央行曾召開(kāi)緊急 會(huì)議宣布，將臨時(shí)流動(dòng)性提供機(jī)制的規(guī)模從10萬(wàn)億日元擴(kuò)大至30萬(wàn)億。此后官方還頻頻通過(guò)口頭干預(yù)匯市，但日元仍我行我素，持續(xù)走高。
官方透露，接下來(lái)當(dāng)局還會(huì)進(jìn)行連續(xù)的干預(yù)。野田佳彥已對(duì)此作出明確表態(tài)，稱(chēng)如有必要將采取“包括干預(yù)在內(nèi)的果斷措施”。財(cái)務(wù)省的另一名官員周三則表示，進(jìn)行外匯市場(chǎng)干預(yù)通常涉及多次行動(dòng)，而不會(huì)是一次性的。
一箭雙雕？孤掌難鳴？
瑞士信貸經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬周三在接受上海證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，對(duì)于已經(jīng)略顯吃緊的外匯市場(chǎng)而言，日本當(dāng)局的干預(yù)可能帶來(lái)一些心理層面的沖擊。
高盛全球經(jīng)濟(jì)研究主管吉姆·奧尼爾則對(duì)上海證券報(bào)記者表示，日元當(dāng)前被“顯著高估”，這加劇了日本的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，也增大了通縮的壓力。在他看來(lái)，日本央行的干預(yù)是一次“明智”的行動(dòng)。
對(duì)日本當(dāng)局來(lái)說(shuō)，此次干預(yù)除了打壓本幣之外，可能還有另一重考慮，即幫助擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，緩解通縮。
日本央行政策委員會(huì)委員野田忠男周三表示，央行將對(duì)財(cái)務(wù)省進(jìn)行外匯市場(chǎng)干預(yù)時(shí)賣(mài)出的日元加以利用，暗示央行可能不會(huì)回籠市場(chǎng)中多余的日元。分析師表示，這種非沖銷(xiāo)式干預(yù)將導(dǎo)致日本的貨幣基礎(chǔ)規(guī)模擴(kuò)大，進(jìn)而幫助緩解日本所面臨的通貨緊縮壓力。
不過(guò)，鑒于目前的干預(yù)規(guī)模仍不大，且缺乏國(guó)際伙伴的配合，很多專(zhuān)業(yè)人士都不看好干預(yù)的持續(xù)效果。相比美元兌日元每天5860億美元的日成交量，區(qū)區(qū)幾十億美元的干預(yù)根本不足掛齒。而對(duì)于政府會(huì)不會(huì)像前一次那樣長(zhǎng)時(shí)間干預(yù)匯市，現(xiàn)在還不得而知。
陶冬指出，他懷疑當(dāng)前的干預(yù)能否有任何持續(xù)性的影響。另一方面，沒(méi)有美歐等伙伴的支持，日本的單方面干預(yù)可能也難以產(chǎn)生效果。
盡管野田佳彥稱(chēng)，日本在干預(yù)前與美歐進(jìn)行了溝通，但這次的干預(yù)依然只是“獨(dú)角戲”，不管是美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)財(cái)政部還是英國(guó)央行，都拒絕對(duì)日本的匯市 干預(yù)發(fā)表評(píng)論。從本質(zhì)上說(shuō)，美歐并不支持日本干預(yù)，一方面，美歐經(jīng)濟(jì)也一樣疲軟，需要從出口獲得支持；另外，美國(guó)也不希望日本壞了“行規(guī)”，變成“匯率操 縱”國(guó)家。事實(shí)上，日本遲遲不愿干預(yù)，很大原因也是對(duì)這方面有所顧慮。
奧尼爾認(rèn)為，從全球?qū)用娑�，日本的干預(yù)可能令在G20層面的國(guó)際協(xié)調(diào)變得更為復(fù)雜。另外，很顯然的一點(diǎn)是，華盛頓方面可能會(huì)對(duì)日方的干預(yù)對(duì)人民幣匯率的影響格外關(guān)注，因?yàn)槊婪綋?dān)心打壓日元可能阻升人民幣。
亞洲經(jīng)濟(jì)體或紛紛效仿
不少機(jī)構(gòu)都預(yù)言，在這次干預(yù)之后，日元可能還會(huì)維持強(qiáng)勢(shì)。東海東京證券的首席策略師佐野一彥15日表示，盡管這次干預(yù)的時(shí)機(jī)是有效的，但在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景難料、美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)量化寬松的背景下，日元上漲基本趨勢(shì)不會(huì)改變。
匯豐駐香港的外匯策略師理查德稱(chēng)，干預(yù)無(wú)法阻止日元的上漲趨勢(shì)，當(dāng)然也無(wú)法逆轉(zhuǎn)這種趨勢(shì)。交易商預(yù)計(jì)，雖然干預(yù)行動(dòng)短期內(nèi)可能幫助美元維持在83日元之上，能否持續(xù)守住85水平令人懷疑。
野村信托銀行副總經(jīng)理Amikura則表示，他認(rèn)為日元保持強(qiáng)勢(shì)的可能性約為60%。未來(lái)幾周，美元兌日元可能在83至85的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。
從另一個(gè)角度說(shuō)，日本干預(yù)匯市的舉動(dòng)，也可能樹(shù)立“壞榜樣”，特別是在本幣升值壓力問(wèn)題突出的亞洲。
匯豐的理查德表示，日元上漲削弱了日本的出口競(jìng)爭(zhēng)力，日本因而決定采取措施來(lái)打壓日元，這一舉動(dòng)會(huì)受到整個(gè)地區(qū)的密切關(guān)注。他表示，在亞洲其他經(jīng)濟(jì)體，日本的干預(yù)將被作為一個(gè)證據(jù)，證明這些經(jīng)濟(jì)體的匯率管理方式并非一定是不合適的。
事實(shí)上，馬來(lái)西亞、泰國(guó)、菲律賓和韓國(guó)等國(guó)的決策者已發(fā)出信號(hào)，稱(chēng)如果有必要可能將限制本國(guó)匯率波動(dòng)。近期，泰銖、馬來(lái)西亞林吉特兌美元的匯價(jià)紛紛觸及數(shù)周、數(shù)年乃至有史以來(lái)的高點(diǎn)，泰國(guó)和韓國(guó)等央行據(jù)稱(chēng)已經(jīng)采取了干預(yù)措施。
9月15日上午，日本政府和日本銀行聯(lián)手在外匯市場(chǎng)上實(shí)施“拋售日元購(gòu)入美元”的外匯干預(yù)措施，以阻止愈演愈烈的日元升值。這是日本自2004年3月16日以來(lái)時(shí)隔約6年半首次干預(yù)外匯市場(chǎng)。市場(chǎng)分析人士普遍認(rèn)為，干預(yù)的效果能否持久還有待觀察。
受此影響，15日晨東京外匯市場(chǎng)上一度漲至82.86日元兌換1美元的日元對(duì)美元匯率由一路狂飆變?yōu)檠杆倩芈洹＝刂寥毡緯r(shí)間18時(shí)08分，日元 對(duì)美元匯率已經(jīng)跌至85.41至85.44日元兌換1美元的水平，與東京外匯市場(chǎng)前一交易日相比，日元對(duì)美元貶值2.20日元。東京股市日經(jīng)平均股價(jià)指數(shù) 在此帶動(dòng)下全天上漲2.34%，以9516.56點(diǎn)報(bào)收，較前一交易日漲217.25點(diǎn)，自8月10日以來(lái)再次收復(fù)9500點(diǎn)大關(guān)。干預(yù)取得一定成效。
當(dāng)日上午11時(shí)許，日本財(cái)務(wù)大臣野田佳彥向媒體宣布，為了遏制匯率的過(guò)度變動(dòng)而實(shí)施了干預(yù)。野田沒(méi)有說(shuō)明當(dāng)天干預(yù)匯市的規(guī)模，但此間市場(chǎng)人士預(yù) 測(cè)規(guī)模大概超過(guò)了1萬(wàn)億日元。日本銀行總裁白川方明發(fā)表聲明對(duì)干預(yù)行動(dòng)表示支持，稱(chēng)央行將會(huì)在大力實(shí)施寬松貨幣政策的同時(shí)繼續(xù)為金融市場(chǎng)提供充裕的流動(dòng) 性，并表示強(qiáng)烈期待此舉有助于形成日元穩(wěn)定的匯率。日本政府官房長(zhǎng)官仙谷由人在記者會(huì)上解釋說(shuō)，從對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的影響考慮，最近的日元升值勢(shì)頭已無(wú)法 置之不理。采取包括合適的外匯干預(yù)在內(nèi)的斷然措施，是包括首相在內(nèi)形成的統(tǒng)一意見(jiàn)。據(jù)仙谷由人介紹，在實(shí)施干預(yù)之前，財(cái)務(wù)大臣野田佳彥曾前來(lái)首相官邸，向 菅直人首相匯報(bào)了干預(yù)匯市的考慮。仙谷由人說(shuō)，此次干預(yù)是日本單獨(dú)行動(dòng)，但事先已征得歐洲和美國(guó)等國(guó)貨幣當(dāng)局的理解。外電的報(bào)道似乎也證明了這一點(diǎn)，美聯(lián) 儲(chǔ)表示，不會(huì)立即對(duì)日本干預(yù)外匯市場(chǎng)壓低日元的行動(dòng)置評(píng)。
促使日本政府痛下決心單獨(dú)干預(yù)匯市的最直接原因是14日菅直人蟬聯(lián)民主黨代表以后日元再次掀起升值狂潮。由于市場(chǎng)認(rèn)為菅直人對(duì)直接干預(yù)日元匯率 態(tài)度較為緩和，14日15時(shí)30分當(dāng)菅直人再次當(dāng)選的消息傳入東京外匯市場(chǎng)以后，日元升值步伐迅速加快，到17時(shí)，日元對(duì)美元升值0.71日元。在隨后的 海外市場(chǎng)上，日元升值勢(shì)頭得以延續(xù)。在紐約外匯市場(chǎng)，日本對(duì)美元匯率步入82日元兌換1美元的大臺(tái)階，而且升值勢(shì)頭還在加快。
對(duì)于此輪日元升值，此前菅直人內(nèi)閣一直采取口頭干預(yù)，給市場(chǎng)的感覺(jué)是雷聲大雨點(diǎn)小。9月14日上午，財(cái)務(wù)大臣野田佳彥曾再次向市場(chǎng)“喊話”，稱(chēng) 在必要的時(shí)候?qū)⒉扇“ǜ深A(yù)在內(nèi)的斷然措施。而在民主黨代表選舉期間的9月10日，菅直人首相在民主黨代表選舉的公共討論會(huì)上曾主動(dòng)爆料，稱(chēng)正在做歐美有 關(guān)國(guó)家金融當(dāng)局工作，以便在日本采取某種行動(dòng)時(shí)，他們不做出消極表態(tài)。此間媒體對(duì)此評(píng)論說(shuō)，首相公開(kāi)透露通常在桌面下進(jìn)行的貨幣當(dāng)局間的協(xié)調(diào)事項(xiàng)異乎尋 常。然而，市場(chǎng)對(duì)日本當(dāng)局類(lèi)似的口頭干預(yù)似乎已疲乏了。當(dāng)菅直人重新當(dāng)選民主黨代表以后，市場(chǎng)上的觀望迅速轉(zhuǎn)化為購(gòu)入日元的能量，日元升值步伐加快。日本 政府非常擔(dān)心，沒(méi)完沒(méi)了的日元升值將對(duì)出口行業(yè)形成致命打擊，加速日本國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)空洞化，最終引發(fā)日本經(jīng)濟(jì)二次探底，葬送正在緩慢恢復(fù)的日本經(jīng)濟(jì)。
正是基于這種擔(dān)心，日本政府?dāng)嗳粚?duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行了干預(yù)。此間有學(xué)者評(píng)價(jià)說(shuō)，此次干預(yù)出人意料，收到了一定的效果。然而，市場(chǎng)人士則對(duì)干預(yù)效果能 否持久表示懷疑。有分析人士認(rèn)為，雖然此次日本政府沒(méi)有公布干預(yù)匯市的規(guī)模，但是面對(duì)全球每天400余萬(wàn)億日元規(guī)模之巨的外匯交易，任何一國(guó)政府單獨(dú)干預(yù) 匯市都不輕松；若想要干預(yù)收效，最終可能需要與其他國(guó)家協(xié)同行動(dòng)，特別是美國(guó)。但美國(guó)和其它發(fā)達(dá)國(guó)家暫時(shí)是不大可能協(xié)助日本來(lái)壓低日元的，因?yàn)檫@些國(guó)家本 身也需要本幣走軟來(lái)扶助出口，支撐本國(guó)脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。其次，自日本公布干預(yù)金額的1991年度開(kāi)始，日本累計(jì)進(jìn)行了64.5萬(wàn)億日元的市場(chǎng)干預(yù)，其中 2003年度實(shí)施了32.9萬(wàn)億日元外匯市場(chǎng)干預(yù)后，日本政府在6年半的時(shí)間里沒(méi)有再對(duì)匯市進(jìn)行干預(yù)。日本此次是否還會(huì)像上次一樣激進(jìn)市場(chǎng)持懷疑態(tài)度，且 今后日本當(dāng)局能夠動(dòng)用多少資金、將干預(yù)進(jìn)行到什么程度也是未知數(shù)。美國(guó)財(cái)政部官員拒絕就日本此舉置評(píng)。
關(guān)于今后的動(dòng)向，財(cái)務(wù)大臣野田佳彥15日上午表示，“將繼續(xù)關(guān)注有關(guān)動(dòng)向，并在必要時(shí)采取包括干預(yù)在內(nèi)的斷然措施”。而據(jù)《日本經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào) 道，15日上午當(dāng)有記者問(wèn)及“1美元兌換82日元是否是防衛(wèi)底線”時(shí)，官房長(zhǎng)官仙谷由人表示“野田財(cái)務(wù)相正在進(jìn)行這樣的考慮”，從而在事實(shí)上予以確認(rèn)。該 報(bào)道認(rèn)為，政府高官言及干預(yù)匯率的防衛(wèi)底級(jí)是極其罕見(jiàn)的。但多數(shù)市場(chǎng)分析人士的看法是，只要推動(dòng)日元升值的基礎(chǔ)條件仍舊存在，日元的升值就還會(huì)繼續(xù)。而在 這些條件中，最明顯的就是持久的通縮提高了外國(guó)人投資日本資產(chǎn)經(jīng)過(guò)物價(jià)因素調(diào)整后的回報(bào)率，使得以日元計(jì)價(jià)的投資更富吸引力。
菅直人贏了，但贏得似乎并不像選票數(shù)字所顯示的那樣令人信服。某種意義說(shuō)上，他的連任有些僥幸成分。
對(duì)于菅直人連任執(zhí)政黨黨代表，日本主流媒體的評(píng)價(jià)是，這都是輿論幫的忙，因?yàn)榇蠹叶疾幌Ｍ忠淮慰吹揭晃?/SPAN>“短命”的新首相。而就菅直人本身的政 治實(shí)力來(lái)說(shuō)，很難說(shuō)他就是那個(gè)“集萬(wàn)眾期待于一身”的最佳人選。如果不是有政治獻(xiàn)金“前科”的小澤，而是換成其他實(shí)力相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)人選，很難說(shuō)最終的勝者仍 會(huì)是菅直人。
成功連任黨首對(duì)菅直人來(lái)說(shuō)當(dāng)然是喜事，不過(guò)，看一看自己面前的爛攤子，這位準(zhǔn)新首相恐怕也很難樂(lè)得起來(lái)。日元狂升、經(jīng)濟(jì)疲軟、債臺(tái)高筑以及黨內(nèi)和國(guó)會(huì)的分歧等諸多難題，都決定了菅直人的執(zhí)政之路不會(huì)輕松。
先說(shuō)強(qiáng)日元。看一看日本股市這兩天迥然不同的表現(xiàn)，就可見(jiàn)日元因素對(duì)于日本企業(yè)和投資人的巨大影響。頗具諷刺意義的是，正是菅直人可能連任的預(yù)期和事實(shí)，才導(dǎo)致近期日元再度跳升。
直到周三之前，外匯市場(chǎng)的大戶們都在爭(zhēng)相買(mǎi)入日元，因?yàn)檠鹤⑤阎比诉B任后不會(huì)采取強(qiáng)硬的干預(yù)措施。這也推動(dòng)日元周三再創(chuàng)15年新高，拖累日本出口股紛紛大跌。
話雖如此，身在首相之位，菅直人卻不能也不會(huì)一直坐視日元持續(xù)飆升而無(wú)動(dòng)于衷。周三，日本央行宣布6年來(lái)首度干預(yù)匯市，這背后顯然有政府施壓的因素。不過(guò)，在缺乏國(guó)際支援的情況下，這種單方面干預(yù)能否收效還很難說(shuō)。
擺在菅直人面前的財(cái)政挑戰(zhàn)也是顯而易見(jiàn)的。相比小澤一郎，菅直人一直以更恪守財(cái)政紀(jì)律的形象示人，他在競(jìng)選中也一直強(qiáng)調(diào)要重塑日本的財(cái)政健康。不過(guò)，經(jīng)濟(jì)的低迷現(xiàn)狀和民眾的不滿，卻可能令新政府的財(cái)政重整舉步維艱。
這不，在周二連任民主黨黨首后，菅直人馬上一改之前在財(cái)政方面的強(qiáng)硬立場(chǎng)，轉(zhuǎn)而宣布將考慮制定一份補(bǔ)充預(yù)算案，來(lái)支持上周宣布的總計(jì)9200億日元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。
除了經(jīng)濟(jì)政策方面的考驗(yàn)，菅直人還要面對(duì)復(fù)雜的國(guó)內(nèi)政治形勢(shì)，不管是在民主黨黨內(nèi)，還是在國(guó)會(huì)內(nèi)部，當(dāng)前都存在明顯的分歧和扭曲，這也給新政府順利推行其政策增添了很大難度。
在民主黨內(nèi)部，菅直人需要對(duì)小澤的“攪局”有充分的思想準(zhǔn)備。盡管不管是在競(jìng)選前還是選舉結(jié)果出臺(tái)后，小澤都表現(xiàn)得要以大局為重，但作為日本政 壇出了名的“攪局高手”，小澤恐怕不會(huì)就此罷休。要知道，領(lǐng)導(dǎo)著民主黨內(nèi)最大派系的小澤，自1993年以來(lái)曾創(chuàng)建或是毀掉多個(gè)政黨。所以，菅直人要想“保 位”，穩(wěn)住小澤是必須的。
光是解決“內(nèi)訌”還不夠，政府還必須應(yīng)對(duì)執(zhí)政黨在參院不占據(jù)多數(shù)議席的“扭曲國(guó)會(huì)”局面，否則任何雄心勃勃的改革和振興誓言都只能是空話。當(dāng)然，菅直人連任也并非一無(wú)是處。如同日本輿論希望的那樣，最起碼首相不換人對(duì)于日本政局和社會(huì)的穩(wěn)定是一大幸事。
盡管日元升值的影響似乎只是停留在金融市場(chǎng)范疇，即投資者觀察匯率波動(dòng)、計(jì)算收益的市場(chǎng)行為，但此番日元匯率不尋常的上漲，卻仍然有一些深層的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題需要我們關(guān)注和思考。
第一，誰(shuí)會(huì)接替日元套利貨幣的位置。從理論上講，套利交易的貨幣必須滿足以下幾個(gè)條件：一是須有豐富的流動(dòng)性；二是全球投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)存在偏好；三是匯率持續(xù)走弱；四是境外回報(bào)率呈上升趨勢(shì)。
若以此標(biāo)準(zhǔn)判斷，現(xiàn)在的“零利率＋弱勢(shì)美元”已經(jīng)成為套利交易中的絕佳組合，即借貸者以極低的成本從美國(guó)銀行體系將美元借出，然后將其投資于利 率或投資收益相對(duì)較高的國(guó)家或產(chǎn)品，特別是復(fù)蘇較快的新興市場(chǎng)國(guó)家和大宗商品市場(chǎng)，最后再將本金和收益兌回美元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，早在2009年上半年，全球美元 套利交易就達(dá)2500億至5500億美元。
然而，作為全球最主要的國(guó)際貨幣，美元若在一定時(shí)期內(nèi)成為套利貨幣，其影響將是日元所不能比擬的。美元套利交易潛在的風(fēng)險(xiǎn)在于，一旦美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施 退出戰(zhàn)略，或美元匯率強(qiáng)勁反彈，美元套利交易平倉(cāng)勢(shì)必引起美元的大規(guī)�；亓�，從而導(dǎo)致世界其他國(guó)家特別是新興市場(chǎng)國(guó)家金融市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩，帶來(lái)資產(chǎn)泡沫 破滅、本幣貶值、利率大幅提升、信貸緊縮、銀行倒閉等問(wèn)題。
1997年亞洲金融危機(jī)就和日元套利交易資本突然從相關(guān)國(guó)家撤離緊密相關(guān)。另外，由于美元是國(guó)際大宗商品的主要標(biāo)價(jià)和結(jié)算貨幣，美元套利交易可能引發(fā)的投機(jī)泡沫對(duì)于全球金融市場(chǎng)的擾動(dòng)和破壞性目前還都難以估量。
第二，日元升值卻帶不來(lái)日元的國(guó)際化。此輪日元升值，實(shí)際上凸顯出目前國(guó)際貨幣體系已無(wú)強(qiáng)勢(shì)貨幣可言。從歷史上看，大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)往往會(huì) 促成新的國(guó)際貨幣的興起。然而，幾乎沒(méi)有人認(rèn)為這會(huì)是日元提升國(guó)際貨幣地位的一次機(jī)遇。日元國(guó)際化始于上世紀(jì)70年代，時(shí)至今日，其發(fā)展卻極為有限�？偟� 來(lái)說(shuō)，日元國(guó)際化難以取得進(jìn)展的原因如下：
首先是日本在國(guó)際舞臺(tái)上缺乏足夠的話語(yǔ)權(quán)。從經(jīng)濟(jì)關(guān)系看，20世紀(jì)80年代起，日本企業(yè)就形成了對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的依賴(lài)，目前對(duì)美出口占日本對(duì)外出口 總額的17%。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退到一定程度，將對(duì)日本企業(yè)的生存和發(fā)展起到負(fù)面作用。由于經(jīng)濟(jì)上不能自立于美國(guó)，加之日美特殊的政治關(guān)系，日本政府在日元 國(guó)際化這種牽涉美國(guó)利益的問(wèn)題上，只能采取國(guó)際協(xié)調(diào)政策，甚至盲目迎合美國(guó)霸權(quán)，曲意滿足西方盟國(guó)的要求。
其次是作為日元國(guó)際化的基地，東亞地區(qū)始終是美元區(qū)而不是日元區(qū)。1990年之前，美國(guó)一直是東亞重要的最終產(chǎn)品市場(chǎng)。自1991年以后，東亞 區(qū)域內(nèi)提供的最終產(chǎn)品市場(chǎng)超過(guò)美國(guó)，但美國(guó)仍然是該地區(qū)最大的外部最終產(chǎn)品市場(chǎng)。相比之下，日本作為最終產(chǎn)品市場(chǎng)的比例很低，從未超過(guò)10%。因此，盡管 目前日本同東亞各國(guó)/地區(qū)間的貿(mào)易比重已占到日本對(duì)外貿(mào)易總額的50%，但在出口貿(mào)易中，日元和美元計(jì)價(jià)比例基本各占50%；在進(jìn)口貿(mào)易中，日元計(jì)價(jià)比例 雖然達(dá)到近30%，但是和美元70%的比例相比，仍有較大差距。
三是日本金融體制改革不徹底。20世紀(jì)80年代中期實(shí)施金融自由化改革后，日本于1986年建立了日本離岸市場(chǎng)，此后日元資金大量流入香港，但 巨額的日元資金并沒(méi)有流向其他亞洲國(guó)家，或沉淀在香港參與資本交易，而是大部分又通過(guò)日本的海外分行回流到日本總部或者直接借貸給了日本企業(yè)。
究其原因，還在于日本國(guó)內(nèi)金融改革不徹底，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)存在著各種金融規(guī)制，對(duì)國(guó)內(nèi)貸款的制約較多。離岸市場(chǎng)的成立反而為國(guó)內(nèi)資金經(jīng)該市場(chǎng)向在 香港的海外分行轉(zhuǎn)移并返流至國(guó)內(nèi)分行、滿足國(guó)內(nèi)非銀行顧客日元資金的需求創(chuàng)造了條件，就此形成了日元的國(guó)際迂回流動(dòng)，使海外日元使用受到了極大限制。
最后是日元匯率的經(jīng)常性大幅波動(dòng)。1973-2009年間，日元對(duì)美元匯率年均變動(dòng)超過(guò)10%的情況出現(xiàn)過(guò)17次，1985至1986年曾出現(xiàn) 過(guò)日元升值40.5%的波動(dòng)記錄。為了防范外匯風(fēng)險(xiǎn)，很多日本企業(yè)在海外經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中都建立了以美元為核心的集中式外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體制，利用專(zhuān)門(mén)的技術(shù)人 才、靈活運(yùn)用外匯風(fēng)險(xiǎn)回避手段，降低管理成本。
這一體制的確立，不僅奪走了日元國(guó)際化的機(jī)會(huì)，而且對(duì)美元的規(guī)模經(jīng)濟(jì)擴(kuò)展、提高其慣性效應(yīng)起著推波助瀾的作用。換句話說(shuō)，日本對(duì)海外的直接投資越大，日本企業(yè)在海外所形成的生產(chǎn)貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)越發(fā)達(dá)，反而越不利于日元的國(guó)際化。
正是以上這些原因?qū)е氯赵冀K抓不住類(lèi)似于此輪危機(jī)所帶來(lái)的機(jī)會(huì)推動(dòng)國(guó)際化，這是值得包括中國(guó)在內(nèi)的各國(guó)深入思考的一個(gè)問(wèn)題。
日元升值并非日本經(jīng)濟(jì)在本輪金融危機(jī)中實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)，而是一系列經(jīng)濟(jì)金融事件累積的結(jié)果，是金融市場(chǎng)的次優(yōu)選擇。日元匯率未來(lái)走勢(shì)如何，將取決于各方力量和利益的相互博弈。此番日元匯率不尋常上漲，更有一些深層次問(wèn)題值得思考。
昨天，在美元對(duì)日元比價(jià)突破83關(guān)口時(shí)，日本對(duì)東京外匯市場(chǎng)實(shí)施了拋售日元買(mǎi)入美元的干預(yù)措施，干預(yù)后日元迅速回落至84.5左右。此番干預(yù)是否會(huì)終止日元的升值趨勢(shì)呢？值得觀察。
自2008年8月初至2010年9月中旬，日元對(duì)美元、歐元分別升值了24%、33%，并分別創(chuàng)下15年和9年來(lái)的高點(diǎn)。日元儼然成了危機(jī)之后的強(qiáng)勢(shì)國(guó)際貨幣。然而，傳統(tǒng)的匯率理論似乎無(wú)法對(duì)強(qiáng)勢(shì)日元做出合理解釋。
從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)比來(lái)看，未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)甚至還要略好于日本。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）最新預(yù)測(cè)，2010年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng) 3.3%，高于日本的2.4%；2011年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)2.9%，同樣高于日本的1.8%。從日美貨幣當(dāng)局確定的基準(zhǔn)利率水平來(lái)看，目前都處在接近零 利率的水平，分別為0.25%和0.1%，并無(wú)太大差別。那么日元為什么對(duì)美元會(huì)升值呢？
日元升值是金融市場(chǎng)次優(yōu)選擇的結(jié)果
日元之所以在危機(jī)之后一枝獨(dú)秀，成為強(qiáng)勢(shì)貨幣，并非日本經(jīng)濟(jì)在危機(jī)中實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)，而是一系列經(jīng)濟(jì)金融事件累積的結(jié)果。
第一，支撐日元的基本面相對(duì)較好。危機(jī)之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)盡管避免了長(zhǎng)期蕭條，但卻始終沒(méi)有真正復(fù)蘇。7月份美國(guó)成屋銷(xiāo)量環(huán)比下降27.2%，創(chuàng)下 自1999年該指數(shù)編制以來(lái)的最低值。鑒于非農(nóng)人口失業(yè)率仍高達(dá)9.6%，美國(guó)家庭和企業(yè)的“去杠桿”進(jìn)程恐難短期內(nèi)完成，內(nèi)需，特別是消費(fèi)回暖的動(dòng)力不 足。
與此同時(shí)，歐洲經(jīng)濟(jì)受到主權(quán)債務(wù)問(wèn)題拖累。據(jù)IMF預(yù)計(jì)，歐元區(qū)成員國(guó)需要為未來(lái)一年半內(nèi)到期的主權(quán)債務(wù)融資4000億美元�？梢�(jiàn)，主權(quán)債務(wù)融資一旦受阻就會(huì)波及至整個(gè)經(jīng)濟(jì)層面，甚至還會(huì)帶來(lái)新一輪信貸危機(jī)。
而日本經(jīng)濟(jì)盡管表現(xiàn)不盡如人意，但依然保持了經(jīng)常項(xiàng)目順差，2009年日本經(jīng)常項(xiàng)目順差達(dá)到2.8萬(wàn)億日元，同比增長(zhǎng)36.1%，外匯儲(chǔ)備規(guī)模 達(dá)到1.02萬(wàn)億美元。日元在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的比重雖然有限，僅為3%-4%，但畢竟是全球金融市場(chǎng)中僅次于美元和歐元的外匯交易貨幣。根據(jù)國(guó)際清算銀行的 統(tǒng)計(jì)，日元在傳統(tǒng)外匯交易中的平均使用比率為10%左右。
在全球外匯衍生品市場(chǎng)，以日元作為交易貨幣的規(guī)模（包括外匯互換、遠(yuǎn)期合約、期權(quán)和其他衍生產(chǎn)品）從1995年不足20億美元發(fā)展到2007年 的270億美元，相對(duì)其他非歐美貨幣仍具有高流動(dòng)性。更為重要的是，在美元和歐元前景難料的前提下，持續(xù)而穩(wěn)定的經(jīng)常項(xiàng)目順差加上國(guó)際凈債權(quán)國(guó)的地位，無(wú) 疑使日元成為市場(chǎng)的次優(yōu)選擇。
第二，投資日元的收益相對(duì)穩(wěn)定。目前日本面臨著甚至比歐美等國(guó)更嚴(yán)重的財(cái)政和債務(wù)問(wèn)題，其債務(wù)在GDP中占比近200%。不過(guò)，國(guó)債95%都是 日本國(guó)民持有，即政府債務(wù)中絕大部分都是內(nèi)債，因此其遭遇大規(guī)模拋售的風(fēng)險(xiǎn)極低。這與外債占比較高的歐美等國(guó)形成鮮明對(duì)比，對(duì)于有避險(xiǎn)需求的投資者形成較 大吸引力。
從收益率看，盡管日本國(guó)債收益率不到1%，但日本至今仍未擺脫通貨緊縮，目前通貨緊縮率在1.5%左右，這就意味著日元持有者每年可增加1.5%的購(gòu)買(mǎi)力。可見(jiàn)，投資日元不僅相對(duì)安全，而且產(chǎn)生的回報(bào)也是非常有競(jìng)爭(zhēng)力。
第三，日元投機(jī)資金平倉(cāng)回流。在過(guò)去15年里，外匯套利交易最受青睞的融資貨幣非日元莫屬。自從20世紀(jì)90年代中期開(kāi)始，日本基準(zhǔn)利率就大幅 走低，并長(zhǎng)期保持在較低水平。到1995年下半年，就已降至0.5%左右。同期，美國(guó)基準(zhǔn)利率大多數(shù)時(shí)間維持在2%以上，最高超過(guò)6%。日美兩國(guó)基準(zhǔn)利率 的差異，直接推動(dòng)了所謂日元的“套利交易”。
投資者以極低的利率借入日元資金，經(jīng)由外匯市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為其他收益率更高的貨幣或金融產(chǎn)品，賺取利差。從2004年到2007年，以日元為融資貨 幣，以南非蘭特、巴西里爾、新西蘭元和澳元為目標(biāo)貨幣的套利交易所產(chǎn)生的利潤(rùn)率高達(dá)84%。然而全球危機(jī)后，套利交易的最基本因素——利差逐漸消失，主要 貨幣也都紛紛貶值，投資者不得不贖回日元平倉(cāng)，推高了日元匯率。
日元走勢(shì)將受多方博弈影響
日元升值未來(lái)走勢(shì)如何，將是包括日本企業(yè)、政府乃至國(guó)際社會(huì)各方力量和利益相互博弈的結(jié)果�？偟膩�(lái)說(shuō)，日元升值的影響并不是單向的，而是正、負(fù)效應(yīng)共存。因此，只要日元不出現(xiàn)急速、過(guò)度的升值，日元匯率將會(huì)維持一段時(shí)期的高位。
第一，對(duì)企業(yè)成本收益影響不同。日元飆升將會(huì)在一定程度上削弱日本出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)出口商的利潤(rùn)造成嚴(yán)重?cái)D壓。最近日元對(duì)美元和歐元的升值 已分別造成約6成和5成的制造商蒙受損失。不過(guò)，自1995年日元匯率創(chuàng)下歷史最高點(diǎn)以來(lái)，日本許多企業(yè)就開(kāi)始了國(guó)際化，因此日元升值的影響已不像15年 前那樣巨大。
另外，由于日本木材、鐵礦石以及原油等原材料的進(jìn)口數(shù)量巨大，占到總進(jìn)口規(guī)模的40%-50%，因此日元升值會(huì)降低企業(yè)的生產(chǎn)成本。從經(jīng)驗(yàn)上看，這一效應(yīng)在未來(lái)的3-6月內(nèi)將會(huì)顯現(xiàn)，從而緩解日本企業(yè)的成本壓力。
第二，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)受沖擊但長(zhǎng)期戰(zhàn)略受益。日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直靠外需拉動(dòng)，日元大幅升值不僅給日本出口企業(yè)帶沖擊，也會(huì)拖累日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。而從長(zhǎng)期 看，由于日本經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的調(diào)整，逐漸回歸亞洲，日元適度的強(qiáng)勢(shì)，不僅有利于日本擴(kuò)大在亞洲區(qū)域內(nèi)的直接投資，而且也有利于提升日元在區(qū)域內(nèi)貿(mào)易的結(jié)算比例， 提高日元的地位。另外，強(qiáng)勢(shì)日元對(duì)日本政府使用日元實(shí)施政府開(kāi)發(fā)援助，提高自身的政治地位也極有好處。
第三，各國(guó)政府在匯率干預(yù)上存在博弈。政府干預(yù)一直被認(rèn)為是最有效的匯率調(diào)節(jié)政策。不過(guò)，對(duì)日本政府來(lái)說(shuō)能否順利、有效地實(shí)施干預(yù)政策仍存在不 確定性。而對(duì)于債臺(tái)高筑、經(jīng)濟(jì)困難的美國(guó)來(lái)說(shuō)，美元一定程度的貶值是有利的。同樣，貨幣貶值對(duì)傳統(tǒng)上就主要通過(guò)外需拉動(dòng)的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，特別是德國(guó)經(jīng)濟(jì)的快 速恢復(fù)也大有裨益。這說(shuō)明，歐美聯(lián)合干預(yù)促使日元貶值的概率極低。而即使日本央行單獨(dú)采取干預(yù)措施，其效果也可能被美元、歐元的貶值所抵消。
當(dāng)然，美國(guó)政府對(duì)美元貶值一般也存在一個(gè)底線，即以不會(huì)從根本上動(dòng)搖美元國(guó)際貨幣地位為前提。歷史表明，美國(guó)政府所認(rèn)為的美元貶值底線可能就在 40%的水平左右。一旦觸及這一底線，美國(guó)政府就會(huì)通過(guò)新的行政干預(yù)或調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策阻止美元的進(jìn)一步下滑。就目前情況看，如果日元實(shí)際有效匯率突破80， 動(dòng)搖了現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系的基礎(chǔ)，那么各國(guó)聯(lián)合干預(yù)的可能性就很大了。
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